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核心观点
公司是全球TV及IFPD代工龙头，2025年IFPD与TV代工行业需求下滑，公司智能电视收入规模及占比下滑，但智能交互显示和创新类显示业务逆势增长，并且2026Q1三大主营业务均实现量额增长，同时受益于面板价格下降影响，公司连续两个季度的毛利率实现同比提升。随着资产减值计提影响减小，叠加行业需求回暖，以及创新类显示产品和自有品牌持续高增，预计2026年收入利润重返上升趋势。
事件
2026年4月19日，康冠科技发布2025年年度报告；2026年4月29日，康冠科技发布2026年一季报。
公司2025年实现营收144.73亿元（-7.14%），归母净利润5.05亿元（-39.35%），净利率为3.49%（-1.85pct）；其中Q4实现营收36.93亿元（-11.98%），归母净利润0.03亿元（-99.04%），净利率为0.07%（-6.49pct）。2026Q1实现营业收入34.92亿元（+11.14%），归母净利润1.55亿元（-27.64%），净利率为4.45%（-2.38pct）。
简评
一、收入分析：IFPD行业承压，电视&创新类显示贡献增长1）智能交互显示：销量208万台（+13.2%），均价1856.5元（-8.6%），实现收入38.6亿元（+3.4%），占比27%，毛利率为19.3%（-0.6pct）。
智能交互平板方面，根据AVCREVO数据，2025年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，自有品牌皓丽在中国商用领域交互式白板市场的销量排名第二；根据DISCIEN数据，全球智能交互平板市场需求稳步增长，预计到2029年，全球出货量将达到347.2万台，其中，教育市场出货量将达到255.9万台，在国内增长态势整体趋于平稳但细分高职教市场仍有一定的增长空间，海外教育市场有望出现快速增长，而会议市场出货量将达到91.3万台。专业类显示方面，公司生产的专业类显示产品涵盖电竞显示器、商业专业显示器、医疗显示产品、公共信息显示屏、商业展示显示设备等品类，根据洛图科技数据，2025年中国大陆显示器整体线上全渠道零售市场的总销量为1301万台，同比增长18.6%，其中，电竞显示器线上市场的销量达748万台，同比增长23%。
2）创新类显示：销量204万台（+38.2%），均价983.5元（-4.6%），实现收入20.0亿元（+31.9%），占比14%，毛利率为16.4%（+4.4pct），主要受益于KTC、皓丽、FPD三大自有品牌依托海外电商平台，在北美、日本、欧洲等区域实现业务规模快速扩张，主要产品包括移动智慧屏、电竞显示器、智能美妆镜、会议平板和电视、LED一体机、数字标牌、电视、投影仪、AI交互眼镜、智显屏、平板电脑等。根据DISCIEN数据，2025年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，并且KTC品牌电竞显示器也已经获取了一定的市场份额，同时，2025年KTC品牌在中国大陆电竞类显示器产品消费级客户市场中的出货量排名第四。
3）智能电视：销量887万台（-10.7%），均价887.2元（-7.5%），实现收入78.7亿元（-17.4%），占比54%，毛利率为11.9%（+1.1pct）。根据DISCIEN数据，2025年公司在全球TV代工市场中出货量居行业第五位。
4）部品销售：公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，主要品类有显示屏、板卡、膜片、灯条、智能笔、投屏器、适配器、扩展坞、触摸框等，实现收入7.3亿元（-8.7%），占比5%，毛利率为1.0%（-3.9pct）。
2026Q1公司实现收入34.9亿元（+11.1%），毛利率16.2%（+2.8pct），其中，智能交互显示产品业务营收同比增长14.7%，出货量同比增长26.0%；创新类显示产品营收同比增长30.1%，出货量同比增长37.1%；智能电视营收同比增长12.2%，出货量同比增长4.2%。
二、盈利分析：毛利率提升叠加费用投放加大，盈利水平阶段性承压I、毛利端：成本下降+规模效应，毛利率提升
2025年毛利率为13.9%（+1.2pct），分产品来看，智能交互显示产品毛利率为19.3%（-0.6pct），创新类显示产品毛利率为16.4%（+4.4pct），智能电视毛利率为11.9%（+1.1pct）；分地区来看，内销毛利率为13.1%（+2.3pct），外销毛利率为14.1%（+1.0pct）。2025Q4毛利率为16.8%（+5.2pct），2026Q1毛利率为16.2%（+2.8pct），毛利率持续提升主要受益于面板价格下降以及创新类显示产品的规模效应显现。
Ⅱ、费用端：自有品牌建设加大投放力度，汇兑损失导致费用率提升2025年期间费用率同比提升0.4pct，其中Q4期间费用率同比提升4.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-0.5/+0.1/+2.8pct；2026Q1期间费用率同比提升2.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/-0.3/+2.6pct，主要受自有品牌加大营销投放、汇兑损失增加等因素影响。
Ⅲ、净利端：大额计提减值，净利率有望修复
2025年净利率为3.49%（-1.95pct），其中Q4净利率为0.07%（-6.49pct），主要受4.59亿应收账款减值准备的大额计提影响，2026Q1净利率为4.45%（-2.38pct）。资产减值不具有可持续性，公司净利率水平后续有望修复。
投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润9.01/10.65/11.70亿元，对应EPS为1.28/1.51/1.66元，当前股价对应PE为15.65/13.25/12.05倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据群智咨询数据，2025年全球电视出货量预计为2.21亿台（-0.7%）；根据洛图科技数据，2025年中国电视出货量为3289.5万台（-8.5%）。展望未来，电视市场环境难以出现根本性变化。
2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年10月上旬相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年6月共涨价72/73/52/40/17/10美元。
3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为6.9左右。
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