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来源:民航之翼
截至2025年底,山东航空拥有139架飞机。
从飞机规模来看,在所有的独立承运人中:
第一,南航,685架
第二,东航,674架
第三,国航,527架
第四,海航,223架
第五,川航,210架
第六,深航,204架
第七,厦航,172架
第八,山航,139架
第九,春秋,134架
第十,吉祥,103架
(注:以上数据会有一定变化,仅限独立承运人自身飞机,不含旗下航司数据)
山航是我国第八大航空公司,也是我国老牌的地方航空公司。
不过,山航网上的声誉却不同凡响。
中国的俄航
飞得最快的航司
最准点的航司
在山航的年报中有这么一句话:
二十多年来,山航始终坚持把“确保安全,狠抓效益,力求正点,优质服务”放在首位。
山航也是少有的把正点作为经营目标来提的航司。
看上去并不高大上,但是很接地气。
自2020年以来,除了2023年的略有盈利外,其余年份亏损金额特别大,给山航带来巨大的经营压力。
2020年,净亏23.82亿
2021年,净亏18.14亿
2022年,净亏69.07亿
2023年,净赚2.14亿
2024年,净亏22.64亿
那么,2025年度的山航怎么样了呢?
一、2025年:再亏22 亿
从2025年年报数据来看,山航的经营状况并未迎来实质性好转,反而延续了深度亏损的态势。
从生产数据来看,2025年山航:
旅客周转量413.92亿客公里,同比增长3.2%;
旅客运输量2777.4万人次,同比增长1.6%;
客座率84.19%,同比提升0.09个百分点。
山航处于慢增长状态。
从经营数据来看,2025年山航:
营业收入201.94亿元,同比增长3.1%;
利润总额-13.78亿元,同比减亏7.4亿元。
归母净利22.92亿元,同比增亏0.3亿元。
山航成功重返两百亿俱乐部,是一个不错的复苏信号。
事实上,山航也减亏7个多亿。
但受递延所得税资产转回影响,这是所有航空公司共同面临的一个问题,所以税后亏损金额仍很大。
也就是说,山航在大幅减亏,但距离盈利还有较远的距离。
在民航业整体盈利、多家航司业绩大幅改善的 2025 年,山航的亏损格外引人注目。
二、资产窟窿首超百亿:负债率飙升至144%
比年度亏损更严峻的,是山航资产负债表的彻底恶化。
2025 年末,山航的资产负债表出现了致命性的风险。
截至2025年底,山航:
总资产278.01亿元,
总负债400.50亿元,
净资产为-122.49亿元。
相较于2024年末净资产-98.72亿元,资不抵债的窟窿在一年内扩大了近24亿元,归母净资产首次突破百亿负值大关。
也就是说,把股东投入的资金以及历史上的利润全部亏掉之后,现在还倒亏122亿元,需要填补。
公司的合并资产负债率已攀升至惊人的144.06%,偿债能力指标持续恶化。
这一数字意味着,山航的债务规模已远超其资产总额,若没有外部持续输血,随时面临流动性枯竭的风险。
事实上,国航已在持续为山航“输血”。
财报显示,截至2025年底,山航接受控股股东委托贷款的存量余额高达81亿元。
这笔巨额资金在关键时刻保住了山航现金流的底线,使其得以维持庞大机队的日常运转。
然而,大股东的“输血”并未能扭转山航自身的“失血”状态。
对于航司而言,百亿负资产意味着公司的持续经营能力面临重大不确定性,融资能力、信用评级将遭受重创,后续的飞机引进、航油采购、航材保障等核心业务都将面临资金链风险。
三、三大难题:山航的无解困局
山航面临的困境,绝非一朝一夕形成的,而是多重结构性矛盾长期积累的结果。
难题一:大本营在山东,遭受高铁冲击巨大
山航所处的山东省高铁网络高度发达,受到高铁的四面夹击与碾压式冲击,这也是其持续亏损的主要原因之一。
济南至北京、上海等干线航线被高铁分流超过60%,中短途航线收益能力持续萎缩。
尽管机队规模增至139架,在国内排名靠前,但航线网络与高铁重叠度高,收益水平难以提升。
在高铁四通八达且票价稳定的中国,山航大本营所在区域可谓民航竞争的“红海”。
更糟糕的是,面对高铁的冲击,山航几乎没有闪转腾挪的空间——中短途航线正是其主力航线,而这种线路恰恰是高铁性价比最高的领域。
难题二:全部是窄体机,拓展国际难上加难
山航拥有139架波音737系列飞机,全为窄体机。
这意味着,它的航线不是国内线,就是到亚洲的中短程国际航线,包括韩国、日本、泰国、越南、柬埔寨、印度、新加坡、印度尼西亚等周边国家。
然而,这两年国内航线、东南亚航线在内卷式竞争的席卷之下,票价水平一降再降。
开拓远程洲际航线以避开高铁冲击,对于没有宽体机的山航来说几乎没有可能。
没有宽体机,就无法飞越太平洋和大西洋,就无法触及利润率更高的远程国际市场,山航的盈利天花板被天然锁死。
2025年,山航202亿元的收入中:
国际航线20.2亿元,同比增长35.42%
国内航线182.4亿元,同比增长1.19%
也就是说,山航已经竭尽全力开拓国际航线了,但受限于机型,国际航线收入占全部收入也只有10%不到。
难题三:搞全货机,又是窄体机
面对客运营收持续失血的困境,山航也在尝试寻找新的增长点——航空货运。
2025年,山航的全货机机队规模达到5架,其中3架737-800BCF货机分别投放于青岛、深圳和乌鲁木齐,稳定执飞国际航线9条,初步构建起以济南、青岛为东北亚枢纽、深圳为东南亚门户、乌鲁木齐为中亚桥头堡的“黄金三角”国际货运航线网络。
然而,问题依然存在——货机也全是窄体机。
737系列货机的载货量有限,无法与波音777、747等宽体货机在远程货运市场正面竞争。
受制于机型的天然局限性,其货运业务的增长空间和盈利能力仍然受限。
我们知道三大物流公司东航物流、南航物流、国货航都非常赚钱,但他们都是靠宽体机赚钱。
2025年,山航物流公司净亏损218万元。
除了上述三大难题,山航还面临其他深层次问题。
山航从B股退市后很难重新上市。
山航许多小股民的存在,使得增资扩股难度远大于其他航司。
相比之下,兄弟公司深圳航空已经迎来了引战增资,而山航的增资仍然遥遥无期。
对于山航来说,转型迫在眉睫,生死存亡系于改革力度!
需要内外结合,才能改变山航目前的窘境。
从外部来说,急需要国航注资改变山航资不抵债的局面。
但山航有许多小股民,如何增资也是难题。
从内部来说,山航需要改革自己的商业模式。
翼哥建议,山航尽早尽快向低成本航司转变!
一方面,山航纯B737机队,有着转型低成本航司的天然优势和基础条件。
另一方面,山航面对的竞争不仅仅来自于行业内的低成本航司,还有高铁替代的危险。
从某种意义上来说,山航只能把票价水平做得比高铁甚至更低,且能盈利,才有出路。
从当前民航所面临的形势来看,山航唯有转型低成本航空一条出路!
但无论选择哪条路,山航都面临着巨大的挑战。
山航的故事,不仅是一家航司的兴衰,更是中国民航业格局重构的缩影。
祝福山航战胜困难,越飞越好!

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