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DR001自月初1.27%的水平一路下行,8日低至1.2178%。
5亿、5亿、10亿、5亿、5亿……进入4月,央行7天期逆回购操作连续多日维持地量水平,8日再度开展5亿元操作。这引发市场对央行流动性调控、货币政策取向的广泛关注。
与此同时,DR001(银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率)自月初1.27%的水平一路下行,始终运行在1.3%以下,资金面极度宽松。
业内分析认为,央行地量操作并不意味着货币政策收紧,而是体现当前银行体系流动性充裕,同时市场也不应将公开市场操作量与股市涨跌相联系。
央行连续多日地量操作
4月初央行连续多日的地量操作,一度让市场担忧情绪升温。5亿元的操作规模为2015年以来的最低水平。
国泰海通研究报告认为,虽然年初银行“存强贷弱”,但不缺负债的大背景是央行持续投放中长期流动性。3月输入性通胀冲击最大时,市场上有一些通胀掣肘货币政策的观点,其间央行买断式(国债)投放两度缩量,市场对央行态度可能边际转中性的看法增多。不过,3月MLF(中期借贷便利)小幅净投放,一季度货币政策例会也未有对通胀的新提法。
从官方表态来看,此次地量操作并非货币政策收紧信号。央行在公开市场业务交易公告中明确表示,操作量“全额满足了一级交易商需求”。因此,地量操作反映的是市场机构对央行资金需求降低。
央行已于2024年4月将7天期逆回购的操作方式调整为固定利率、数量招标,一级交易商根据自身和市场的资金需求在央行给定的利率上投标,而央行在绝大多数情况下都能充分满足一级交易商的需求。
“简言之,OMO(公开市场操作)操作量在很大程度上是由金融机构决定的,4月初的‘地量’体现出当前银行体系流动性充裕、金融机构对央行基础货币的需求明显降低。”光大证券固定收益首席分析师张旭?解释。
记者从部分金融机构了解到,3月末央行加大投放,呵护跨季资金面,加之财政季末集中支出,4月初资金面保持宽松。出于自身流动性管理的考虑,近几日多数机构没有向央行报送资金需求。从公告措辞加入的“全额满足了一级交易商需求”也可看出,央行地量操作并非收紧流动性,货币政策适度宽松的方向没有改变。
国泰海通也认为,4月初OMO缩量并非央行有意去收紧流动性,且也不希望向债市错误传递将要收紧流动性的信号。
张旭认为,历年春节的现金需求大,因此央行会在节前投放大量流动性,而节后现金回流银行体系,金融机构对央行的流动性需求自然回落,因此OMO投放量就容易处于低位。季度末与季度初的规律亦是如此,即季末金融机构的基础货币需求偏大,下季初时流动性又会明显回落。今年春节较晚,且这几天又处于季度初,上述两方面因素叠加,便出现了连续多日的“地量”操作。
不应将OMO操作量与股市涨跌相联系
实际上,银行体系流动性受到财政库款、流通中现金等变化影响,央行保持流动性充裕,需要灵活开展各项操作予以对冲。
“过度依赖OMO操作量、净投放量等数量上的指标来判断货币政策态度是不妥的,因为这样会导致以偏概全的错误。”张旭强调,银行体系流动性受到货币政策操作、现金投放与回笼、财政收入(如税收和政府债券发行)与支出、外汇流入与流出、存款准备金交存与退缴、市场主体持有资金的结构与意愿等因素影响。OMO投放量只是诸多影响因素中的一个,若仅仅据此来判断货币政策的取向便必然是以偏概全的。
进一步讲,操作规模的变化也并非央行向市场发出的信号,投资者不应过度依赖净投放量、操作量等数量上的指标判断货币政策的态度。
张旭判断,央行不太会主动地将操作规模作为信号,因为这样容易和利率信号相背离,从而扰动市场的预期。
有市场权威专家对记者表示,观察流动性状况不宜只盯着某个影响因素的变化,而是要将各种因素在量上的影响全面合并看待。从这个角度说,较之量的变化,看价的变化也即短端利率水平更合适。
当前银行体系流动性充裕的格局十分清晰。DR001是观察银行体系流动性一个很好的指标。今年2月以来,每日DR001均低于1.4%的7天期OMO政策利率,3月DR001均值为1.31%,较2月进一步下行。
4月以来,银行间市场资金面持续宽松,DR001自月初1.27%水平一路下行,始终运行在1.3%以下。
具体而言,4月1日、2日两个交易日,DR001均稳定在1.27%附近;3日,DR001加权平均利率下行至1.234%。清明假期后首个交易日(7日),资金宽松态势进一步加剧,DR001下行到1.22%,DR007来到1.32%,分别创下了自2023年8月和2022年8月以来的新低。8日,宽松势头延续,DR001加权平均利率下行至1.2178%。市场不禁感叹:“假期归来资金面宽松得令人发指”。
“OMO操作量下滑不仅没有造成流动性收紧,反而让资金面越发宽松,地量操作本身就是资金面极度充裕的直接体现。”张旭强调。
天风证券(维权)银行首席分析师刘杰发表的研报认为,银行或已处于“自发性宽松”状态。4月买断式逆回购将到期1.7万亿元,即便央行再度缩量续作,也不宜将此举过度解读为旨在收紧流动性。
值得一提的是,银行体系流动性和实体经济流动性是不同的概念,分属流动性的不同层次,两者甚至都不能直接相加或是相减。
张旭特别强调,银行体系流动性和股票市场流动性也是不同的概念,银行资金不会直接流向股市,后者指潜在的股市投资资金规模。此外,股市走势不仅受到潜在资金规模的影响,更受到投资者的投资意愿影响。事实上,很多因素都可以扰动股市,例如地缘政治、外部市场波动、宏观经济走势、自身点位、市场情绪。显然,不应将银行体系流动性与股市涨跌挂钩,更不应将OMO操作量与股市涨跌相联系。

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