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2026年02月26日 00时59分29秒
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来源:E药经理人
作者 张烨静
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集采的车轮碾过,十年增长神话褪色,如何找到新的平衡点和生长节奏?
中药细分赛道龙头,遭遇十年首亏!
1月27日,中国中药发布一份“罕见”的盈利预警公告。2025年度,公司预计将由盈转亏,亏损额介于3.5亿至5亿元,净利润同比暴跌1785%至2507%。即便剔除商誉减值等因素,利润仍同比下降45%至55%,主营业务盈利能力几近腰斩。
过去十年以来,中国中药得益于中药配方颗粒政策红利与高成长性,从未出现亏损,2017年至2021年其营收复合年增长率更是高达22.95%
而如今这份亏损预警似乎正式宣告:中药龙头们过去的成长与估值逻辑,正在被动摇。
▲中国中药上市以来股价走向
配方颗粒,繁华破灭
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中国中药是中药配方颗粒的“龙头老大”,自1992年起步发展,目前在等级医疗机构的覆盖率超60%,市场占有率53%。
作为业绩“压舱石”,中药配方颗粒板块业务占中国中药总营收的近一半。但近两年,该板块业绩屡屡下滑。2024年营业额约为69.7亿元,同比下降23.5%。2025年上半年营业额约为29.9亿元,同比下降14.1%。
2025年度盈利预警公告中,公司将亏损归结为两方面原因:一是中药配方颗粒业务受集采业务占比提高、市场竞争加剧等影响,收入规模及盈利能力下降,二是商誉和相关资产组减值。
其中,商誉减值与中药配方颗粒业务紧密相关。早在2025年上半年时,公司商誉减值便已达到2.42亿,主要是由于中药配方颗粒业务表现欠佳,就江阴天江计提商誉减值。
中药配方颗粒,究竟发生了什么?
中药配方颗粒是传统中药饮片的现代表现形式,以中药饮片为原料进行制粒,用于调配中药汤剂。传统煎煮方式会导致中药材40%-60%的成分流失,而标准化生产的配方颗粒药效利用率可达70%-80%。
相较于普通中药饮片,其质量可控、随症加减,开水冲服、方便快捷,价格普遍高于普通饮片,一度被视为“黄金赛道”。2021年时,中药配方颗粒市场规模达到240亿元高点,此后几年始终保持在160亿到170亿元之间。2024年,我国中药配方颗粒的年产量和年需求量分别约22.93万吨和22.49万吨。
只是当中药配方颗粒集采的“刀”落下,黄金赛道迎来重塑的同时,赛道内的玩家们日子也都不好过了。
一方面,中药配方颗粒行业的价格“天花板”被全面压缩。2023年下半年,《中药配方颗粒采购联盟集中采购公告》发布,山东牵头山西、内蒙古等15个联盟省份开展中药配方颗粒省际联盟集中带量采购,平均降价50.77%。截至2025年6月30日,纳入中药配方颗粒集采的22个省(区,市)已全面执行集采。
2024-2025年,受集采降价,成本上涨及市场竞争加剧等因素影响,中国中药的中药配方颗粒营业收入和盈利水平大幅下降。
承压的不仅是中国中药,另一家中药配方颗粒龙头企业红日药业也遭遇十年最差业绩,2024年营收同比减少5.34%,归母净利润同比减少95.76%。2025上半年下滑仍在持续,营收同比减少6.72%,净利润下滑46.95%。
另一方面,中国中药在财报中指出,集采对中药配方颗粒企业提出了更高要求,企业需提升生工艺,加强质量管控并完善溯源体系建设。
除了受集采影响较大的中药配方颗粒板块外,中国中药旗下还有四个核心业务板块,分别是中药材生产及经营、中药饮片、中成药、中医药大健康,2025年上半年均出现不同程度的承压。
其中,业绩降幅最大的是中药材生产及经营业务,该板块营收4.46亿元(占总营收6.0%),同比减少40.9%。据悉,2022年至2024年上半年,中药材价格显著上涨,目前整体市场仍处于高位震荡区间。价格波动带来公司采购成本压力,也导致部分药材销售订单减少。
此外,中药大健康板块也明显下滑,该板块业务营收1.22亿元(占总营收1.6%),同比减少21.8%。早在2018年前后,中国中药基本完成中药大健康的全产业链布局,目前主要包括人参、陈皮、燕窝、肉蓉等品类。据此前财报,在行业竞争激烈之际,中国中药大健康产品的市场拓展成效不足,产品销售量减少。
作为中药老牌药企,中国中药近年来正在聚焦转型,重点围绕中药创新药与中成药二次开发。
2025年,中国中药的产品新增触达二级及以上医疗机构超1750家次,仙灵骨葆、金叶败毒颗粒等重点品种销售金额过亿元,同比实现正向增长。此外,新增广东省中药饮片(冯了性)工程技术研究中心,旨在为中药饮片领域的创新发展提供核心技术。
私有化,还会来吗?
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中国中药是名副其实的“国家队”,出身于1955年成立的中国药材公司,2003年并入国药集团,其后更名为“中国中药公司”,为国药集团搭建起中药产业板块平台。
2010年,中国中药由中药贸易向中药工业转型。此后,它通过多次并购夯实工业发展底座,2013至2015年先后并购了盈天医药、贵州同济堂、天江药业。
其中,中国中药出资87.6亿收购天江药业(及其全资子公司一方制药)87.3%股权。中国中药在其官网表示“这一并购创下国内制药业最大并购案”,也奠定了中国中药在配方颗粒行业的领军地位。
值得一提的是,国药集团同时控股中国中药和太极集团,两家在中成药、中药配方颗粒领域存在业务重叠。2020年国药增资入主太极集团时,曾承诺5年内解决同业竞争,市场曾猜测中国中药将私有化,并且并入太极集团。
不过如今,国药入主太极的五年之期已到,同业竞争问题尚未解决,而中国中药的私有化计划也几经波折,仍是二级市场投资者心中悬而未决的疑问。
追溯中国中药的私有化历程,可谓一波三折:
最早在2021年1月,国药集团私有化中国中药的消息首次传出,中国中药股价当日上涨7.03%,但最终并无下文。
2022年12月,再次出现中国中药被私有化的传闻,而后中国中药发布辟谣公告,此次传闻才得以终止。公告发布当天,其股价收窄16.41%,刷新过去5个月以来新高。
直到2023年6月,中国中药公告称国药集团“初步探讨”私有化,但强调“尚未形成具体方案”。
2024年2月21日,私有化计划终于迎来首次正式要约。中国中药公告称,国药集团建议透过计划安排的方式,以每股4.6港元现金的价格将中国中药私有化。不过,此次私有化计划又最终因“先决条件未获满足”,2024年10月正式告吹。
到2025年10月,是国药集团此前承诺五年内解决同业竞争的节点,等来的却是两家公司交出的业绩下滑的答卷。这一年,中国中药迎来十年首亏,太极集团的业绩也处在低点。据太极集团中报,2025H1营收56.58亿元,同比下降27.63%,归母净利润1.38亿元,同比下降66.82%。
虽然并未等来战略重组,但两家公司的人事变动却颇为频繁。
2025年间,太极集团副总经理罗诗遂、谭礼文及监事徐庭梅、李茹相继离任,董事会成员更是近乎全面替换。而中药控股执行董事、董事会主席陈映2024年辞任,2025年初又有六名非执行董事辞任。
中国中药此次盈利预警公告发布后,有业内人士认为其重组概率或将提升。若将中国中药私有化,通过资产注入整合的方式解决同业竞争问题,对两家公司来说是强强联合,也可以实现集团中药业务的整合。
当整个中药板块的业绩普遍遭遇挑战时,中国中药的业绩失速,已经不只是单个企业的危机,同样是行业进入深度整合与价值重塑期的标志。如何在行业洗牌中寻找新的立足点,守住龙头地位,是中国中药接下来最关键的考验。
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