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每经记者|杨建 每经编辑|赵云
贵州茅台披露的2025年度报告显示，公司营收、净利均略有下滑，这是其上市20多年来首次业绩下滑，打破了市场对其长期稳健增长的认知。茅台称，营收变动主要受酱香系列酒产品结构调整影响，同期公司公布了高达350.33亿元的分红计划以稳定市场信心。
受业绩带来的情绪影响，4月17日，茅台股价下跌超3.8%，成交额超136亿元，为前一交易日的近4倍。恰逢科创板个股源杰科技大涨，此消彼长之下，A股第一高价股“易主”。
回顾历史，茅台曾多次被短暂超越，但最终仍稳坐榜首。此次其能否再度捍卫“股王”席位、重夺第一？多位私募人士给出了专业解读。
4月17日，沪指低开，白酒板块跌幅居前，贵州茅台盘中一度跌超4%，再度考验1400元/股支撑位。股价波动核心源于前一晚发布的2025年业绩，令市场情绪受到影响。
对于营收、净利润双降，公司明确主因是酱香系列酒产品结构调整。业内认为，这或在市场预期之内，近期茅台管理层市场化改革动作频频，包括i茅台上线500ml飞天茅台核心大单品、淡季逆势上调零售价格等，均体现主动调整思路。
为稳定市场预期，茅台同步公布分红计划。公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），以截至2026年3月31日总股本计算，合计拟派现约350.33亿元；2026年度将实施中期分红，金额上限不超过当年上半年归母净利润。
排排网财富研究员张鹏远表示，茅台净利下滑但股价波动平缓，市场反应平稳，普遍将其视为行业周期与企业阶段性策略的体现。而持续分红、稳健现金流及合理估值，也让投资者对其长期价值仍有信心。华创证券研报指出，白酒行业正筑底分化，茅台率先迎来拐点，预计白酒板块左侧单边下行于2025年结束，2026年进入筑底分化期，需关注业绩出清节奏与新需求驱动。
4月17日，A股第一高价股宝座再度易主。截至收盘，源杰科技大涨逾10%，收于1445元/股；茅台则收跌3.8%，报1407.24元/股。显著放大的成交额，也说明盘中筹码交换比平时激烈了不少。
值得注意的是，去年，寒武纪曾数次短暂取代茅台成为新“股王”，当时市场围绕“AI泡沫”与“白酒确定性”展开激烈争论。如今，寒武纪之后源杰科技崛起，或许象征着科技股再次对消费股发起“挑战”。
黑崎资本高级合伙人刘宇奇表示，茅台是否重夺“股王”宝座并不重要，关键在于其能否穿越周期。即便短期内股价被超越，茅台在消费品领域的龙头地位仍难以撼动。“这是一场‘接力赛’而非‘淘汰赛’，科技股崛起代表新质生产力方向，茅台承载传统消费品的稳健，两者并非零和博弈，共同丰富A股投资版图。”
在刘宇奇看来，2026年白酒行业正处于“量价平衡、结构优化”的关键转折期。数据显示，茅台当前市盈率约19.7倍，52周股价区间1322元-1645元，当前股价处于历史中位偏下水平，具备估值优势。
从国际视角看，茅台品牌护城河在全球资产配置中仍具有独特稀缺性；国内市场上，高端白酒需求刚性依旧，商务宴请、礼品馈赠等场景支撑其消费属性，头部集中度持续提升。
微观层面，茅台正经历渠道革命，i茅台直营化转型标志着其从“渠道驱动”向“消费者驱动”转变，印证了真实需求的韧性；飞天茅台价格体系重构虽经历短期阵痛，但释放出挤出金融泡沫、回归消费本质的健康信号。目前市场对白酒板块情绪处于低位，有聪明资金已悄然布局。
“是降温，不是失速。”资瑞兴投资创始人汪忠远表示，茅台2025年首现营收、净利双降，但全年4.53%的净利降幅已属“温和”，真正的压力在Q4——单季净利润同比下滑超30%，这正是公司下半年主动调节发货节奏、控制渠道发货量，才将全年降幅控制在合理范围，高端基本盘未受冲击。
从产品结构看，飞天茅台全年营收微增0.39%，毛利率维持93.53%，真正拖累业绩的是酱香系列酒，全年营收下滑9.76%，这说明业绩下滑并非全线崩塌，而是渠道调整叠加系列酒去化压力导致的阶段性回落。
值得关注的是，2025年茅台直销渠道营收同比增长12.96%，首次超越批发代理渠道，标志着渠道改革出现关键性突破。汪忠远认为，茅台渠道改革已过最难阶段，短期能稳定终端价格，长期还能改善渠道掌控力与利润分配结构。
他指出，茅台增长模式正从“量价齐升、高速扩张”，切换为“低个位数增长、高分红”的成熟消费龙头阶段，核心护城河未受损，但市场需将估值锚点从“成长股逻辑”切换为“稳健消费龙头逻辑”。当前茅台估值回归历史中枢，高分红特征提供了不同的风险收益比，值得投资者重新审视。
短期来看，三个变量值得跟踪：
一是批价走势能否企稳，这是渠道健康度的直观信号；
二是渠道库存去化进度，直接影响后续发货节奏；
三是2026年一季度数据，受益于低基数效应，一季报有望成为业绩阶段性修复的首个验证窗口。
“若上述变量逐步向好，茅台业绩见底回升的时间或早于市场预期。”
封面图片来源：舒冬妮
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