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核心观点
公司得益于春节错期+BC端策略落地动销提速+子公司并表+提前代客炒虾,带动一季度公司业绩高速增长,大超预期。厚火锅等高毛利产品起势+加点高增长,结构优化提升毛利率水平。费用端,不主动参与价格战,促销活动力度放缓,费用率收缩。全年,公司产品、渠道策略清晰,大单品势头向好,差异化推新,发力新零售,看好全年收入、利润表现向好。
事件
公司发布2026年一季度报告:
2026Q1,公司实现营收11.3亿元,同比增长76.19%;归母净利润2.5亿元,同比增长234.67%;扣非归母净利润2.34亿元,同比增长360.06%。
简评
利好因素叠加,经营策略落地见效,一季度超亮眼业绩开局公司收入26Q1显著提速,表现大超预期。主要预计有4方面因素:①春节错期与同期低基数,26年春节备货主要集中在26年1月;②BC端公司策略调整落地见效,把握增量方向,B端拓展山姆、盒马、连锁餐饮等客户预计大B端表现更强,C端提升服务能力且厚火锅动销提升;③子公司并表:2025年下半年收购一品,贡献并表增量;加点滋味、食萃坊延续较强表现。④代客炒虾:今年3月提前开启龙虾料铺货和代客炒虾活动,亦带动厚火锅等核心单品动销,市场反馈较强。
分产品看,一季度核心品类火锅底料业务(占比30.63%)营收同比增长100.36%至3.46亿元,预计Q1旺季手工火锅、不辣汤等核心品类提速,同时厚火锅动销反馈积极展现大单品潜质。与此同时,Q1中式复调业务(占比60.22%)同比增长56.73%至6.80亿元,预计代客炒虾活动积极带动整体品类动销。此外,公司冬调产品(占比2.95%),销售同比增长125.19%至0.33亿元,其他产品同比增长313.92%至0.70亿元。
分渠道看,公司26Q1线下渠道/线上渠道单季收入分别为8.28亿元、3.02亿元,同比分别增长90.49%、48.00%。
分区域看,分地区来看,一季度各区域多面开花,南部、北部、中部尤其接近翻倍或翻倍以上增长,东部、西部大本营仍实现超50%的收入增速。26Q1东部、南部、西部、北部、中部销售规模分别为2.76亿元(+61.50%)、1.31亿元(+95.41%)、3.60亿元(+58.27%)、1.10亿元(+143.98%)、2.52亿元(+97.38%)。截至26年3月末,公司共拥有经销商3,276家,较2025年末净减少87家,意味着单家经销商销售表现显著提升,赚钱效应增强,预计进一步强化渠道信心。
毛利率优化,费效提升,净利率大幅提升
26Q1年公司毛利率45.03%,同比+4.29pcts,归母净利率为22.12%,同比+10.48pcts。
毛利率:一方面,结构调整带动整体毛利率大幅提升,预计高毛利产品表现提升,高毛利率的加点滋味增速强于整体,另一方面公司减少搭赠等促销活动。此外,公司针对核心原料进行提前锁价,提升生产、运输效率,降低大宗价格上涨影响。
费用率:公司优化费用政策提升效率,营运管理效率提高;2026Q1销售费用率12.79%(-9.47pcts),管理费用率3.92%(-3.14pcts)。
现金流方面,26Q1销售收现12.44亿元(+56.8%),经营性净现金流+2.53亿元(+2033.01%)。
2026年顺利开门红,激励显信心,看好公司持续稳健增长一季度亮眼业绩增强全年信心,看好全年收入增长20%左右。产品端,公司坚定大单品产品和创新新品上新,一季度核心大单品动销企稳背景下,厚火锅市场反馈积极,代客炒虾活动增强市场热度,并且有望在健康化、区域化、场景化、新渠道方向推出更多新品。渠道端,提升数字化管控能力,不全面参与价格战,稳定价格站位,保持合理库存。成本与费用端,提前锁定油脂等核心原料价格,减少搭赠类促销力度,稳定全年利润率预期。此外,公司推出员工持股计划,2025-2027年收入复合增长目标14%,坚定公司快速增长信心。
盈利预测:我们预计2026-2028年公司实现收入41.41、45.89、51.28亿元,实现归母净利润7.43、8.37、9.62亿元,对应EPS为0.70、0.79、0.90元/股,对应PE分别为24.78x、21.97x、19.12x。
风险提示:1)原材料价格上涨风险:复调产品原材料涉及种类众多,若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力;2)行业竞争加剧:复调行业当前正处于成长期,行业竞争格局较为分散,市场参与者众多,若行业内出现竞争加剧的情况,将对公司经营造成不利影响;3)新品表现不及预期:公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势,提高经营效率,若公司新品的市场表现不及预期,推新节奏受到影响,将对公司业绩端的后续增长造成影响;4)食品安全风险:公司产品主要用于烹饪,若出现相关食安事件,将对公司经营造成较大冲击。
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